Las cotizaciones de las compañías aéreas brasileñas se desplomaron la semana pasada ante la incertidumbre sobre el futuro de su financiación, ya que la agencia de calificación crediticia estadounidense Fitch Ratings ha rebajado tanto la calificación de Azul como la de Gol. Fueron revisadas sus Issuer Default Ratings (IDR) y sus National Scale Ratings.
Mientras que la de Azul pasó de CCC+ a CCC-, ambas consideradas por Fitch un “riesgo crediticio sustancial”, la de Gol pasó de B- (“altamente especulativa”) a C (“cercana al impago”). La escala de Fitch considera que una calificación C es peor que una CCC-.
Las acciones de Azul en la Bolsa de São Paulo abrieron la semana pasada a BRL11,42 y la cerraron a BRL8,81, alcanzando su mínimo histórico. Las de Gol, por su parte, abrieron a BRL7,81 y cerraron a BRL6,29.
En el caso de Azul, el informe de Fitch afirma que la rebaja se debe a los “elevados riesgos de refinanciación de la aerolínea, la presión sobre el flujo de caja operativo debido a los pagos de arrendamientos corrientes y diferidos, el deterioro de la liquidez según los criterios de Fitch, y el mercado de crédito local más restrictivo debido al impago de Americanas [una importante cadena minorista que acaba de quebrar, ed.]“.
El informe añadía que “la opinión de Fitch de un contexto de renegociación menos amistoso con los arrendadores y otros proveedores principales, a pesar de su apoyo demostrado durante la pandemia, también se tiene en cuenta en esta acción de calificación”.
Esta rebaja se hace eco de las informaciones aparecidas en los medios de comunicación, según las cuales Azul está intentando renegociar su deuda con sus acreedores. Un artículo del diario O Estado de São Paulo la semana pasada afirma que, este año, Azul debe BRL3,800 millones (a 13 de febrero, USD730 millones) a arrendadores de aviones y BRL700 millones (USD134 millones) a bancos, según sus fuentes. De estos 3,800 millones, 3,200 millones se refieren a las tasas anuales de arrendamiento, y 600 millones al pago de las tasas aplazadas durante la pandemia del COVID-19.
El periódico informó de que la aerolínea tenía previsto acceder al mercado con una nueva ampliación de capital, pero las dificultades en el mercado brasileño motivaron las conversaciones con los acreedores. El plan de Azul, según O Estado, es cerrar un acuerdo antes de esta semana. Seabury Capital lidera las negociaciones.
Según la agencia de calificación crediticia, el caso de Gol es más delicado dados los últimos acontecimientos con la refinanciación por parte de su accionista, Abra. Fitch ha considerado que se trata de “un canje de deuda distressed” con menos garantías para los bonistas que no acepten el acuerdo.
Fitch afirma que, en caso de que el acuerdo salga adelante, la calificación IDR de Gol “se rebajará a Default Restringido (RD)” y posteriormente se calificará “a un nivel que sea coherente con la nueva estructura de capital y el perfil de riesgo de la compañía”. Técnicamente, esto equivaldría a una calificación de impago, aunque una nota superior a “D”, lo que significa que Gol no estará en proceso de quiebra.
Según Fitch, tanto Azul como Gol tendrán un 2023 difícil (aunque mejor que 2022), con un flujo de caja negativo adicional que presionará las necesidades de liquidez de las empresas.
Sin embargo, esto no es desconocido tanto para los analistas como para los ejecutivos de las aerolíneas. En la última llamada de resultados de Azul, en noviembre, la aerolínea dijo que podría alcanzar financiación para el “gap” entre la liquidez disponible y la quema de caja de 2023.
“A todas las partes interesadas les interesa que Azul siga siendo una aerolínea fuerte en el futuro”, dijo entonces John Rodgerson, CEO de Azul. “Entonces, ¿necesitan recuperar todo su efectivo en 2023 y 2024? Tal vez eso se extienda […] hemos dirigido un gran negocio que está generando una enorme cantidad de flujos de caja operativos. Y creo que ese es el camino”.
El propietario de la otra gran aerolínea brasileña, LATAM Airlines Group, no tiene cobertura de calificación IDR por parte de Fitch, dada su quiebra en el Chapter 11 en 2020.
Una evaluación de Fitch que mejoró su National Scale Rating chileno de D(cl) a BBB-(cl) en noviembre de 2022 — una vez que el grupo salió de la quiebra — dijo que el conglomerado también quemará efectivo en el 2023, a pesar de tener una plataforma de mercados más diversificada.
